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2019年7月22日，科創板注冊制首批25家公司上市。2023年2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則；4月10日，主板注冊制首批10家公司上市，這標志著從科創板開始試行的注冊制，到創業板，北交所，再到主板的全面注冊制時代已然開啟，也標志著我國資本市場進入了高質量發展的新階段。我們應該認識到：注冊制將有益于打造更健康更理性更高質量的市場，有益于開啟理性價值投資新階段，有益于上市公司步入高質量發展新時期，有益于監管模式更有效助力資本市場高質量發展。

一、 注冊制有益于打造更健康、更理性、更高質量的市場

截至2023年4月12日，我國上市公司總數達5148家，其中，主板市場3199家，創業板1250家，科創板513家，北交所186家，我國已然成為世界第二大資本市場。注冊制下上市條件更加包容、上市標準更加多元化，不同行業、不同類型、不同發展階段的公司均有機會在A股找到可充分發揮實力的空間，眾多公司將會積極進入資本市場，尋求更好更快速的發展。與此同時，注冊制把選擇權真正交給市場，市場將通過不斷完善的市場化發行、交易、定價、信息披露和常態化退市等制度，配以有效的法律懲戒體系，促使公司間優勝劣汰，助力優質企業做大做強，推動資源更加高效地供給到高科技創新的新產業、新經濟領域，促使傳統產業進行轉型升級，這勢必會打造一個更健康、更理性、更高質量的市場。

二、注冊制下投資者的挑戰與機遇并存，將開啟理性價值投資新階段

注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，全面注冊制下投資者的挑戰與機遇并存。其一，普通投資者面臨的風險和挑戰有所增加。2022年A股投資者數量達2.12億，但約有50%左右的投資者學歷水平為本科以下，相當多的投資者對于行業、公司基本面的認知需要提升，全面注冊制后股價波動可能更加劇烈，投資者面臨的挑戰和風險會加大，對于股價的漲跌起伏需要理性認識。其二，國內投資者對注冊制下公司的發展潛力和價值判斷能力需要進一步增強。從投資者結構來看，我國資本市場中的投資者主要由境內機構投資者、個人投資者、產業資本以及外資構成。全面注冊制系遵循成熟資本市場的軌跡而行，外資對于市場的適應能力可能更強、應對經驗可能更豐富。現階段一些處于初創期的未盈利的醫藥、互聯網、硬科技等類型的公司對于外資來講可能較為熟悉，但對于國內大部分投資者而言還屬于新鮮事物，如何判斷初創期企業未來的發展潛力及增長趨勢、如何認識公司的價值并采用合理的方法對其進行價值評估都是十分困難但又需要解決的課題。其三，全面注冊制將很自然地促進開啟價值投資新階段。注冊制的基石是信息披露機制，完善的信息披露制度下，投資者將有渠道充分獲得公司的信息并對上市公司的質量進行評價，進而做出自己的決策。綜合而言，投資者應該從法人治理、外部監督、創利能力、競爭態勢、產品銷售、價值再造、資產資本結構、內部控制、企業文化多維度對上市公司的現狀、發展前景和風險做出全面評價。理性投資者應更加深入研究公司價值，強化風險管理意識，摒棄投機心態，堅持用更專業、更持續、更關注價值的眼光看待資本市場以及上市公司，進行理性價值投資。

三、注冊制下上市公司將不斷提升價值，步入高質量發展新時期

注冊制下雖然上市標準更加包容和多元化，但其實監管并沒有放松，上市過程依然是相對嚴格的一個篩選流程，擬上市公司和已上市公司仍應是發展質量相對較好的優等生。上市公司是資本市場高質量發展的基石，注冊制下主板突出“大盤藍籌”特色，科創板突出“硬科技”特色，創業板主要服務成長型創新創業企業，北交所與全國股轉系統致力打造服務創新型中小企業主陣地。板塊定位差異化和上市標準差異化的特征雖然會導致不同板塊的公司在行業屬性、規模屬性、盈利屬性、科技屬性、生命周期屬性上會有所差別，但所有上市公司的目標都應該持續貫徹高質量發展理念，不斷提升公司治理水平、運營效率和經營業績，不斷提升公司的創新和價值創造能力，不斷提高投資者回報水平，不斷做強做優，實現可持續高質量發展。

四、注冊制下完善“三位一體”監管，助力資本市場高質量發展

注冊下監管理念、監管體制、監管方式均發生了深刻的變革，是監管底層邏輯的重塑。注冊制下應搭建邊界清晰又能有效融合的政府監管、行業自律監管和市場監管“三位一體”監管體系。目前政府行政監管改革舉措明顯，證監會和交易所職能界定清晰，但行業自律監管和市場監管仍有待進一步加強。少數機構投資者存在故意壓低或抬高報價等擾亂股票發行秩序的行為，少數中介機構和上市公司合謀，違背勤勉盡責義務，未起到“看門人”應有的作用，降低了我國注冊制改革的效率。未來應進一步完善行業自律組織和市場監管體系，促進注冊制下政府監管、行業自律監管和市場監管三者各司其職，共同搭建起“三位一體”監管機制，形成監管合力，以有效約束企業、機構投資者、中介機構等市場主體的機會主義行為。

從長期看，實施注冊制對資本市場、公司和投資者而言應該是三方互贏的局面。全面注冊制的實施必將使我們的資本市場真正實現高質量可持續健康發展。（作者為首都經濟貿易大學資產評估研究院院長 財政稅務學院教授王競達）

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