信立泰：收購冠脈支架公司蘇州桓晨，心血管器械布局實現里程碑式進展

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-06-06

事件

6 月1 日，公司宣布擬以自有資金4.73 億元分階段受讓蘇州桓晨醫療科技有限公司100%股權，獲得其主要產品“藥物洗脫冠脈支架系統”(商品名：Alpha Stent)。

簡評

桓晨醫療的核心產品為藥物洗脫冠脈支架，預計將于近期并表蘇州桓晨醫療成立于2008 年07 月25 日，主營業務為心臟介入醫療器械的研發、生產與銷售，主要產品為 Alpha Stent 藥物洗脫冠脈支架系統，主要用于改善局部缺血性心臟病患者血管狹窄癥狀，包括冠狀動脈狹窄或閉塞引起的心肌缺血或心絞痛。

該產品2015 年通過審批(國械注準20153460718)，目前處于市場推廣階段。公司2017 年營收為1480.30 萬元，18 年一季度營收為513.10 萬元，目前尚處于虧損狀態，我們預計將于年內實現盈虧平衡。

本次收購的支付方式為現金支付，信立泰以自有資金人民幣 4.73 億元，根據合同履行進展情況，分五期付款。生產技術交割主要包括兩方面：1)交接“藥物洗脫冠狀動脈支架系統”所涉全套注冊申報資料等文件;2)指導信立泰掌握生產有關涂層原材料、“藥物洗脫冠狀動脈支架系統”的技術能力，包括但不限于完成有關涂層全套技術的交接，指導信立泰完成“藥物洗脫冠狀動脈支架系統”的生產等。我們預計桓晨醫療將于1-2 個月內開始并表。

桓晨醫療冠脈支架性能優秀，定價較高有助于市場推廣

2018 年來公司器械布局進度加快，此次收購是心血管器械布局中里程碑式進展盈利預測與評級我們看好公司核心藥物品種觸底回升，二三線品種放量，以及后續多個在研產品上市為公司帶來的短期和長期成長動力。我們預計公司2018-2020 年實現營業收入47.44、55.73、66.71 億元，分別同比增長14.2%、17.5%、19.7%;實現歸母凈利潤16.78、19.74、23.78 億元，分別同比增長15.6%、17.6%、20.5%，實現PE 分別為26、22、18 倍。維持買入評級。

風險提示

并購整合不及預期，支架集采降價幅度高于預期。

宇通客車：增值稅率下調疊加過渡期搶裝，5月銷量超預期

類別：公司研究機構：華金證券股份有限公司研究員：林帆日期：2018-06-06

事件：公司公布5月份產銷數據：客車銷量7741輛，同比增長104.90%;本年累計銷量20760輛，同比增長24.92%。其中，中大型客車5月銷量7039輛，同比增長120.04%;本年累計銷量17667輛，同比增長25.90%。

5月銷量同比和環比均大增，中大型客車表現更突出。5月公司客車銷量中分車型看，大型客車銷量3301輛，同比增長93.61%;中型客車銷量3738輛，同比增長150.21%;小型客車銷量702輛，同比增長21.24%。增值稅稅率下調政策(由17%下調至16%)于5月1日起實施，因此部分3月及4月份的購車需求延后至5月集中釋放。且由于大中型客車單價更高，增值稅稅率下調后其價格下降更為明顯，采購方能夠獲益更多，因此其5月銷量表現較小型客車更為突出。汽車零部件進口關稅將于7月1日開始下調，將有利于整車價格的進一步下降，有望促進下半年客車銷量的增長。

新能源客車短期受益于補貼過渡期的搶裝效應，長期受益于技術與補貼標準的提高。新能源汽車補貼過渡期將于6月11日結束，過渡期內新能源客車補貼退坡30%，過渡期后補貼將退坡40%~50%。短期看，受益于新能源汽車補貼過渡期結束前的搶裝效應，公司新能源客車銷量實現了較高的增長。長期看，技術標準的提高及補貼預計于2020年退出將對中小規模客車企業帶來利潤率下降以及現金流緊張的雙重壓力，部分落后產能將被加速淘汰出清，新能源客車市場份額加速向擁有技術優勢、品牌優勢及規模優勢的龍頭集中。公司作為新能源客車領域龍頭將持續受益。

投資建議：我們預測公司2018年至2020年每股收益分別為1.65元、1.84元和2.01元，凈資產收益率分別為22.4%、21.8%和21.2%。維持“買入-A”的投資建議。

深圳華強首次覆蓋：半導體集團助力大灣區電子分銷龍頭開疆拓土

類別：公司研究機構：國盛證券有限責任公司研究員：林寰宇日期：2018-06-06

借力粵港澳大灣區發展，公司電子信息產業鏈業務區位優勢明顯。隨著粵港澳大灣區規劃即將出臺，在整體9+2城市的未來構思中，大灣區或成為國內電子信息產業發展重要區域性基地。目前中國半導體行業仍處于成長初期，國家扶持力度顯著增強，未來下游應用需求將為上游產業投入提供穩定需求。同時電子信息產業作為深圳支柱性產業之一，已經輻射至珠三角的核心城市，公司也將成為聯系深圳與全世界下游應用的重要樞紐，區位優勢將給予公司未來并購更強的議價談判能力。

公司商貿板塊業務將為半導體集團并購和運營持續輸血。公司商貿板塊擁有華強電子世界等專業電子市場，以及華強廣場酒店、“樂淘里”地下商業街及寫字樓等華強北核心商業物業資產，四條地鐵線全面覆蓋華強北商圈，核心價值顯著;同時梅林華強工廠城市更新項目和科技園華強高新發展大樓未來除提供更強資金支持還將繼續擴大公司多區域聯營戰略;傳統商貿板塊收入將成為現金奶牛，資金效率的進一步提升將為分銷業務產業提供充足流轉資金，為運營加速。

在持續的兼并整合之下，隨著協同效應的逐步發揮，電子元器件分銷行業龍頭逐漸成型。對標海外，電子元器件分銷行業并購中發展，由于行業高度分散，龍頭企業通過并購快速獲取上游原廠與下游客戶資源，實現規模經濟。公司自2015年轉型分銷行業以來，已經連續實施6起并購，收入規模進入行業第一梯隊。對標全球行業龍頭，安富利過去26年共完成96次并購，收入CAGR 11%;艾睿電子1970-79年通過對中小型分銷商持續兼并，收入CAGR 34%，龍頭企業通過強勢并購逐步拉開與追趕者差距，形成規模壁壘。

半導體集團成立，核心代理商具備加速成長動能。半導體集團作為整合平臺，分銷商股權將有望轉移至集團旗下。未來公司將從采購商與供貨商的角色逐步向全方位解決方案的提供商轉型，加強上下游的動態銷售能力，實現對產業鏈的高度覆蓋。對內：助于公司對內整合資源，提升運營效率;對外：規模優勢提升上下游產業鏈話語權，增強一體化配套和訂單獲取能力。電子元器件分銷行業的大客戶都有固定的廠商和代理商資源，不會尋求炒貨商;中小客戶由于沒有進貨渠道，在供求緊張時會尋求炒貨商。從整體角度出發，炒貨商市場占比較小，不影響整體供需。公司旗下電子元器件分銷企業擁有固定的進貨渠道，由炒貨商引起的MLCC價格波動，不會對公司業績成長帶來影響。

投資建議：公司商貿板塊有穩定現金流貢獻，持續支撐分銷業務整合擴展。同時地處深圳華強北地區的區位優勢，以及并購帶來的客戶與供應商優勢，并結合線上業務與融資優勢，公司有望向分銷全方位服務商轉型，打造分銷龍頭企業。預計18-20年歸母凈利潤為6.51/7.85/9.71億元，EPS為0.90/1.09/1.35元，對應PE為25.4/21.1/17.0倍，給予“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇，庫存風險，應收賬款風險，并購進度不達預期。

回天新材首次覆蓋報告：技術鑄就實力，國產替代正式拉開序幕

類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：單丹，胡申，鐘惠日期：2018-06-06

龍頭地位越發穩固，國產替代空間巨大。公司是國內膠粘劑領域的龍頭公司，前身為科研院所，一直以來都秉持技術為本的發展路線，積極投入研發，成為國內技術最先進、產品最全面的公司之一，因此多年來發展穩健，是上市公司中唯一持續保持正增長的膠粘劑企業，毛利率水平一直維持行業最高，2017年膠粘劑收入是同行業其他上市公司的近兩倍，龍頭地位愈加穩固。從國內膠粘劑市場來看，2017年，中國膠粘劑市場約900億，而公司作為國內龍頭市占率不足2%，高端產品領域國外品牌占比超過80%，國產替代是我國各個產業從做大到做強的必由之路，也是經過反復驗證走得通的產業升級路徑，公司作為膠粘劑行業龍頭有望成為最大受益者。